尿素繁华落幕，波涛依旧
发布日期：2024-02-08 06:27 点击次数：54
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来源：牛钱网
导读
王静：冠通期货研究咨询部经理，北京师范大学MBA，CFA二级，在宏观经济、大宗商品、投资规划、资产配置管理等方面有着自己独到的见解。
核心观点：尿素市场比较有共识了，明年供应端是持续增大的，需求端普遍预估是农业稳增、工业有一定的修复。外需是比较大的扰动项。
正文
01.01晚上“牛转钱坤”直播中关于宏观+尿素的分享内容。
宏观分析重在“定战略”
今年最多的就是感受差，源于预期差。很多人认为宏观分析很重要，但是游总感觉似乎很没用，因为用错了方法，导致宏观分析与短期交易的错配，宏观分析时间周期长，难以准确重在感知维度明辨四季，分析上要看周线月线，用的数据大多是低频的。
美国经济为何没衰退反而强韧，支撑在哪？
美国是消费大国，支撑经济韧性的是居民的消费支出，这一项非常强劲，而支撑美国居民部门消费支出强劲的基础是：居民部门的杠杆率在08年经历持续降杠杆以后，居民部门的资产负债表非常健康。
另外20年开始，美国政府大量撒钱，超额储蓄一直没有消耗殆尽，但是圣诞节的销售数据，显示超额储蓄消耗差不多了，明年可能会遭遇巨大压力。
今年上半年，美国硅谷银行爆雷，但是为什么没有出大问题？应对危机的手段越来越先进了，包括TGA账户和ONRRP等等隔夜逆回购对冲了大量货币收缩，市场金融条件并不那么紧张。
还有ChatGPT为代表的科技股，有靓丽的表现，美股为首的全球风险资产表现很强， 7朵金花7大科技股表现更加强劲，剔除掉7朵金花的美股表现平平。
为何国内经济感觉差？重要原因是美债高利率的压制
我个人认为美债的高利率压制是让中国经济在今年N型的弱复苏在微观上感受非常差的重要原因。
美债利率也是主导全球大类资产波动的非常重要的因子。
明年经济主线及美联储动态
24年我们认为宏观的层面美强中弱的状态有望迎来轮转。整体来看，全球经济、中美经济都面临下行压力，同时伴随着美联储降息预期的升温，全球金融条件迎来拐点，但支撑美国经济强劲的财政刺激则受到美国大选等因素掣肘受限，降息则令压制中国经济的压力趋缓，加上国内财政有望加码发力，从来令美强中弱的格局迎来轮转。
影响明年全球经济的最重要6条主线：
2024年影响大类资产价格波动的最重要问题就是美联储的降息路径了。降息基本是市场共识，但什么时候开始降，怎么降，一共降多少则存在较大的分歧。
我们综合4大视角来研判美联储降息的路径：一个是机构的预估，一个是模型预测，还有市场隐含，也就是Fedwatch工具，另外一个就是美联储官员的看法——点阵图。
基准情形研判：大概率明年下半年开始降息，时间上预估和美国的点阵图表现一致，但是降息的幅度保守预估100bp，美联储的点阵图预估是75bp。历史上，美联储降息是为了应对一些突发的事件，速度非常快。从7月最后一次加息到现在的市场表现来看，与98年非常相似，不管是经营指标的表现还是资产的表现，除了黄金的异常。特别要注意的是，当前市场对于美联储降息预期的over price-in，即过度抢跑，后面大概率要进行预期的纠偏。
我们认为美国明年的财政政策依旧会扩张，但是力度会受限。美国政府关门的问题现在延到1月19日左右开会，对资本市场造成扰动。
国内方面
中央经济工作会定调2024年中国经济工作思路，财政政策是焦点。中央加杠杆是明年财政发力的关键，经济增长目标大概率定在5%左右，市场普遍预估在4.5-5%之间，地产依旧拖累，出口的下行有望受到中美库存周期的共振上行而收敛，物价则很可能转正。需要注意当前市场对于美国经济太过乐观，而对中国经济的预期又过于偏悲观。
总结
综合来说推荐黄金与美金的配置机会，更多的是衰退情景的资产配置，国内股市的估值修复性与商品的结构性投资机会。大宗商品内强外弱的格局应该会进一步加剧。
资金的跷跷板效应，股票不行，更多的资金会配置到商品。商品强股市弱的风格有望进一步延续。
美联储要降息，对美元的支撑会会削弱，人民币有望迎来一定的升值，但升值空间比较有限，因为一方面中国的复苏比较弱，另一方面则是美元有韧性，因为美元指数是也是强弱的对比结果，主要是美元相对欧元日元和英镑等的表现，明年这几个国家尤其是欧元区，情况不好衬托出美元的好。
推荐黄金的原因：1，利率下行；2，安全诉求（避险）；3，基金在不断的补仓。只是当前过度计价了，后期回撤之后才是更好的配置机会。
尿素繁华落幕，波涛依旧
尿素市场比较有共识了，明年供应端是持续增大的，需求端普遍预估是农业稳增、工业有一定的修复。外需是比较大的扰动项。
因为今年出口的扰动太大，监管的压力比较大，所以想给它放松，除非尿素出现像今年上半年这样大幅下挫，否则很难松口。由于供应的压力整体偏松，我们认为尿素的高利润肯定是难以持续的。
最近一段时间伴随着淡储，库存也在上行，到了不低的位置，未来随着价格的反弹上行，会迎来一段主动去库。
去年由于监管压制，现货端比较热，基差比较高，我们认为明年高基差可能要得到恢复。
对于价格的研判，明年相对承压，中枢下移，波动趋缓。因为23年的尿素太不正常了，像烟花一样，终究要日渐恢复正常，尿素的成交量、持仓量都日渐回归正常。
11、12月尿素仓单大幅增加，预估1月份的交割量也能创历史新高，很大的原因就是保供稳价。希望这个市场越来越理性。
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责任编辑：赵思远